资管行业终将回归代客本源

南方都市报 作者：史晨昱(金融业资深研究员)

未来资管行业将回归本源，不断提升资产管理服务能力，引导资金脱虚向实，为实体经济持续健康发展注入源源不断的新动力。

争论多年的资管行业统一监管问题，逐步尘埃落定，相关改革已缓缓拉开序幕。近日召开的第五次全国金融工作会议，首次提出“设立国务院金融稳定发展委员会”，加强金融监管协调。随着高层级的监管协调机构落地，资管混业的突出矛盾有望得到彻底解决。2017年大资管将在这个大监管下真正成为现实。

2012年第三季度开始，中国资产管理行业分业经营壁垒被逐渐打破，由于监管的不断放开，资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的阶段。银行、券商、信托、基金、保险等机构的资管业务不断发展、丰富、成熟，泛资管时代正式来临。然而五年之后，中国资管行业的风险与问题逐渐暴露。随着中国利率市场化的深入和金融市场的不断发展，利差收窄，金融机构面临盈利压力，在创新的旗帜下开始了疯狂的资管加杠杆之路。方正证券的研究数据显示，银行表内杠杆，由2013年的14.99倍，增长到2016年底的18.79倍；表外杠杆，由2.01倍增长至4.92倍。

与此同时，资管行业存在多层嵌套、杠杆不清、套利频繁、刚性兑付和交易复杂等金融乱象，对金融稳定构成挑战。金融机构之间的同业理财业务使得银行间市场流动性趋紧，在一些特定时点会导致利率的大幅波动，并使得中央银行被迫提供流动性。更为重要的是，信贷资金从储户到资金的需求方企业，中间要经过信托、券商、基金子公司等一系列中介服务结构的配合，导致大量通道业务滋生，资金传导到实体经济的链条环节过长，且层层加码。该问题必然是金融改革的重点。

五年一度的全国金融工作会议，可以说是金融领域的政策“风向标”。2012年会议提出加快金融基础设施建设、改善金融发展环境，此后金融自由化和监管放松成为过去5年金融工作的总基调。本次会议规格超出以往，鲜明提出“金融要回归本源，要服从服务于经济社会发展”，重新指明了未来较长时间金融工作的大方向。主动回归“受人之托、代人理财”的本源，将是未来资管业务发展的方向和本质。

从资管业务发展现状看，监管最严最规范当属公募基金，因此未来有可能参照公募基金设计统一的监管规则，向净值型转型。未来资产管理机构不得承诺保本保收益，加强资产管理业务与自营业务的风险隔离，也使得未来银行理财肯定是表外业务，不能发展表内理财业务。银行理财产品净值化，将导致目前刚性兑付的理财产品失去吸引力，风险偏好高的投资者转投公募基金和保险，风险偏好低的投资者转投存款和国债。

资管监管方向的重要改变，其意义已远超资管本身。本次金融工作会议，将金融服务实体经济的重要性显著提升。2012年与2017年的会议提出的第一条原则都是金融要服务实体，但在重视程度上明显不同。本次会议中，金融不仅要服务于实体经济，更要“服从”于经济社会发展。服务实体经济不仅是金融工作的基础或出发点，更是“落脚点”。因此，未来资管行业的发展大概率将与实体经济的发展速度相匹配，避免过度或超前发展。本次会议提出“要把更多的金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节”。相比2012年“确保资金投向实体经济”的表述而言，本次会议表述更加细致，明确了实体经济中金融资源配置首要配置方向。这也为资管行业资金投向指明去处。

可以预期，未来资管行业将回归本源，不断提升资产管理服务能力，引导资金脱虚向实，为实体经济持续健康发展注入源源不断的新动力。资管机构将逐步纠正过去依靠规避监管、调节报表和以理财吸存的理念和思维偏差，不再依赖于信贷扩张做理财，而是用市场化的投资理念做“代客”，根据自身战略和资源特征，找准自身的定位，真正开启转型步伐。

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